"초대형IB, 몸집불리기 가시적 효과 갈길 멀다"

국내 증권업계에서 대형화에 따른 효과가 아직 나타나지 않고 있다는 진단이 나왔다.

증권업계의 핵심인 ROE(자기자본이익률)를 꾸준히 높이고 유지하기 위해서는 시장 변수에 따라 결정되는 브로커리지가 아닌 IB 부문에서의 경쟁력을 키워야 한다는 지적이다.

7일 금융투자업계에 따르면 2011년 종합금융투자사업자 정책으로 시작해 신NCR 도입, 초대형투자은행 육성 방안이 시행됐지만 증권사의 수익구조 및 수익성 측면에서 대형사의 차별성은 아직 미미한 수준으로 평가된다.

이후 절대이익 측면에서 대형사들의 IB 및 트레이딩 손익이 중소형사 대비 크게 증가했지만 이는 대형사들의 자본규모 역시 빠르게 증가했다는 점을 간과한 결과라는 지적이다.

하이투자증권은 보고서를 통해 "자기자본 규모가 증가하면 유상증자로 조달한 자금을 정기예금에 가입한다 해도 이자수익이 발생하기 때문에 트레이딩 및 상품손익의 경우 기계적으로 일정 부분 증가할 수 밖에 없다"며 "유상증자 및 M&A를 통해 증가한 자본규모 효과를 일정부분 제거해야만 대형사들의 본질적인 수익성 확인이 가능하다"고 말했다.

이에 따라 대형화에 따른 효과를 분석하기 위해 각 수익원의 순영업수익 대비 비중 및 절대규모 보다는 자본대비 수익성, 즉 ROE의 개념 기준으로 접근한 결과 아직 의미있는 효율성 제고가 이뤄지지 못하고 있다는 분석이다.

강승건 연구원은 "IB부문의 경우 대부분의 증권사에서 관련 수익성이 지속 상승 중이지만 '빅딜'을 대형사가 주도하고 있고, 트레이딩 부문에서는 대형사와 중소형사간 차별적 모습은 아직 확인되지 않고 있다"고 말했다.

오히려 순영업수익기준 ROE는 소형사가 가장 높고 중형사에서 대형사로 갈수록 자본활용도가 떨어진다는 분석이다.

반면 세전이익기준 ROE는 자본의 규모에 따라 판관비 부담이 가장 적은 대형사가 높다.

결국 대형사의 상대적으로 높은 세전이익 기준 ROE 원인은 판관비 효율성에 근거하며 이는 대형화된 자본으로 발생한 부수적인 효율성 제고 효과로 봤다.

증권사들의 실질적 ROE 개선을 위해서는 정부의 대형화 정책에 따른 회사 규모별 차별화된 수익성 창출이 관건인데 자본의 활용도를 높이기 위한 시도가 지속적으로 진행하는 한편 리스크에 대한 합리적인 통제를 통해 수익을 창출해야 한다는 설명이다.

업계 역시 대형증권사가 향후 자본 활용도를 높이기 위해 적절한 위험을 동반한 투자는 필수적이라고 이야기 한다.

업계 관계자는 "1000%가 넘는 대형사의 NCR과 800% 수준의 레버리지 비율을 감안한다면 저위험, 저수익 사업에 자원을 너무 많이 투입하고 있다고 생각할 수 있다"며 "이것이 대형사의 자본 효율성 제고가 제한적인 수준에서 이뤄지고 있는 근본적 원인"이라고 말했다.

다만 경험적으로 증권사의 투자능력(리스크 관리 능력)이 확인되지 않았다는 점을 감안할 때 회사의 투자철학 및 투자집행 후의 예상수익규모와 인식 스케쥴, 투자포트폴리오 등을 투자자와 일정부분 공유하는 노력이 필요하는 시기라는 지적도 나온다.

이와 관련해 강 연구원은 "경험적 신뢰가 확보된다면 대형증권사의 변화에 동참할 수 있는 투자자들이 늘어나면서 밸류에이션 프리미엄 근거가 정당화될 수 있을 것으로 생각한다"고 말했다.