사업부문 큰 위축 가능성 적어…중장기 시장성장 기여2022년 전후 발행시장 자본규모별 양극화 심화 예상

  • 최근 금융당국이 파생결합증권(ELS·DLS)에 대한 규제 강화 방안을 발표한 가운데 이로 인한 시장 위축 영향은 제한적일 것으로 전망되고 있다. 다만 향후 증권사 규모별로 양극화가 심화될 것이라는 분석이 나온다.

    5일 금융투자업계에 따르면 지난달 말 금융당국은 파생결합증권시장 건전화 방안을 발표했다. 지난 3월 대규모 주가연계증권(ELS) 마진콜이 외환시장과 단기자금시장에 충격을 유발한 것에 대한 후속대책이다.

    이번 방안에서 금융당국은 증권사의 건전성을 판단하는 유동성 비율을 계산할 때 ELS 물량을 완전히 반영하도록 하고, 레버리지 비율 책정 시에는 ELS와 DLS의 가중치를 높였다. 종합금융투자사업자와 다르게 일반증권사에게도 종투사와 동일한 원화 유동성 비율 규제를 적용하도록 했다.

    업계는 당초 논의되던 자기자본 대비 총량규제 방안이 포함되지 않았고, 증권사의 대응이 가능하도록 2021~2022년까지 유예기간을 설정하고 있어 시장의 우려보다 완화된 수준이라는 평가하고 있다.

    전문가들은 이번 방안으로 인해 당장 발행시장 위축은 불가피하겠지만 시장에 주는 영향은 제한적일 것으로 전망하고 있다.

    전배승 이베스트투자증권 연구원은 "ELS 발행규모별 레버리지 비율 강화 기준을 적용할 경우 일부 증권사의 레버리지 비율은 100~3005가량 상승하는 것으로 추정되지만 해당 기준에서도 대부분 증권사는 규제 수준을 크게 하회할 것으로 보인다"면서 "게다가 손실제한형과 국내지수 위주의 ELS에 대해서는 가중치를 50%로 완화하는 기준이 포함돼있고 신규 발행분부터 적용된다는 측면에서 증권사의 ELS 사업부문이 크게 위축될 가능성은 낮다"고 내다봤다.

    김민정 한화투자증권 연구원은 "ELS·DLS 발행 유인과 관련 수익 창출 기회가 단기적으로는 감소하겠지만 이를 통해 증권사 유동성 위험과 건전성 저하 우려가 통제되며 중장기적으로는 파생결합증권 시장 성장에 기여할 것"이라고 평가했다.

    이번 건전화 방안으로 증권사 규모별 양극화는 심화할 것으로 전망된다.

    자기자본이 큰 대형사 또는 유동자산이 많은 발행사일수록 레버리지비율과 유동성비율에 대해 상대적으로 유리한 상황에 놓일 것이라는 분석이다.

    전 균 삼성증권 연구원은 "자기자본 대비 파생결합증권 발행잔액이 많으면서 레버리지비율 규제한도에 근접해있거나 유동성 비율 제한에 근접한 발행사일수록 건전화 방안으로 보유하고 있는 파생결합증권을 축소해야 하는 상황에 몰릴 것"이라면서 "종투사 사업자가 아닌 일반 증권회사도 원화 유동성 규제 적용을 받기 때문에 자기자본이 작거나 유동자산이 적은 발행사일수록 불리해질 수 있다"고 설명했다.

    때문에 향후 건전화 방안이 본격적으로 적용되는 오는 2022년 전후로 파생결합증권의 발행시장은 대형사와 중소형사의 양극화가 심화될 것으로 예상이 나온다. 

    동시에 새로운 수익구조의 상품 발굴과 상품 포트폴리오의 적정한 리밸런싱을 통해 발행사별 차별화된 성과를 거둘 것으로 전망된다.

    이번 조치로 원금부분보장형 외화표시상품, 만기구조가 다양한 상품의 발행 환경이 상대적으로 유리해져 발행사 입장에서는 포트폴리오의 리밸런싱과 함께 투자자 수요를 창출할 수 있는 새로운 수익구조의 상품을 개발하는 것이 절실하기 때문이다.

    전 연구원은 "파생결합증권의 대안상품이 부상하지 않는다면 저금리 저성장이 고착화되면서 소위 중수익 상품의 희소성이 더욱 높아질것"이라면서 "건전화방안으로 파생결합증권 발행사 사이에 양극화·차별화되는 과정에서 투자자의 파생결합 증권에 대한 수요 역시 선도적 발행사에 집중될 가능성이 높다"고 전망했다.